OpenAI 財務長 Sarah Friar 今天稍早發表一篇名為「A business that scales with the value of intelligence」的文章，詳細闡述公司的商業模式與成長軌跡。這篇文章讀起來像是一份精心設計的投資人簡報，數據漂亮、敘事完整、願景宏大。但仔細讀完之後，我更在意的是她沒說的那些事。
為什麼是 CFO 親自寫這篇文章？
在科技公司的對外溝通中，CEO 通常負責願景和產品，CFO 負責財務數字和投資人關係。當一家公司的財務長親自撰寫一篇長文，談的不是財報而是「商業模式如何與智慧價值共同擴張」，這本身就是一個信號。
Sarah Friar 不是普通的 CFO。她曾任 Square 財務長，帶領公司完成 IPO，之後擔任 Nextdoor 執行長。2024 年加入 OpenAI 時，外界普遍解讀為：OpenAI 正在為上市或重大融資做準備。這篇文章的發布時機，恰好在 OpenAI 宣布轉型為營利公司結構之後，很難說是巧合。
換句話說，這篇文章的讀者不只是一般大眾，更是潛在投資人、合作夥伴，以及那些正在評估 OpenAI 估值的人。
文章說了什麼
Friar 的文章有幾個核心訊息。
第一，營收成長驚人。OpenAI 的年化營收從 2023 年的 20 億美元，成長到 2024 年的 60 億，再到 2025 年的 200 億以上。三年成長 10 倍，每年成長 3 倍，她稱之為「前所未見的規模成長」。
第二，運算與營收高度連動。文章附了兩張圖表，顯示運算容量（以 GW 計算）與營收幾乎以相同曲線成長：0.2 GW 對應 20 億美元，0.6 GW 對應 60 億，1.9 GW 對應 200 億。Friar 的結論是：運算就是 OpenAI 的命脈，有多少運算就能產生多少營收。
第三，變現模式持續擴張。從消費者訂閱、團隊訂閱、API 使用量計費，到最近加入的廣告和電商導購。Friar 強調每一種變現方式都必須「對體驗有價值」，否則不該存在。
第四，2026 年的重點是「實際採用」。文章結尾點出下一階段的優先事項：縮短 AI 能力與實際使用之間的落差，特別是在醫療、科學和企業領域。
這些訊息都很正面，數據也很漂亮。但問題在於：她沒提到的事情。
文章沒說什麼
沒有提到虧損數字。 根據先前流出的財務資料，OpenAI 2025 上半年營收約 43 億美元，但同期淨虧損高達 135 億美元，較前一年的 31 億大幅擴大。即使營收成長 10 倍，虧損也在同步膨脹。
沒有提到現金燃燒率。 外界估計 OpenAI 每季燒掉的現金可能超過 100 億美元。文章談了很多「運算是最稀缺的資源」，但沒有解釋這些運算設施的成本結構，也沒有說明公司距離現金流轉正還有多遠。
沒有提到盈利時間表。 根據先前的報導，OpenAI 內部預測要到 2029 或 2030 年才能實現正向現金流，2028 年的營運虧損預計高達 740 億美元。這些數字在文章中完全沒有出現。
沒有提到 1.4 兆美元的運算承諾。 Sam Altman 曾公開表示，OpenAI 在未來八年簽下了約 1.4 兆美元的資料中心合約。這是天文數字的財務承諾，但 Friar 的文章只輕描淡寫地說「我們分批投入資本，根據真實的需求信號」。
沒有提到競爭。 Google、Anthropic、Meta、xAI，以及中國的多家公司都在這個領域激烈競爭。文章完全沒有討論競爭格局，彷彿 OpenAI 獨佔整個市場。
這篇文章的真正目的
把這些「沒說的事」放在一起看，這篇文章的目的就變得清晰了。
說白了，這是一份給投資人的說帖，而且是比傳統財報或募資簡報更高層次的敘事框架：OpenAI 有一個自我強化的飛輪，運算帶動研究，研究帶動產品，產品帶動營收，營收再投入運算。只要這個飛輪持續轉動，規模就會持續擴大，最終達到無法被追趕的地位。
這個敘事有幾個聰明之處。
首先，它把虧損重新框架為「投資」。文章沒有迴避 OpenAI 需要大量資金這個事實，但它把這件事說成是「飛輪運轉的必要條件」而非「財務黑洞」。邏輯是：我們不是在燒錢，我們是在搶佔一個一旦錯過就永遠追不上的位置。
其次，它建立了「運算 = 營收」的因果關係。這個論述的潛台詞是：給我們更多錢買運算，我們就能產生更多營收。投資報酬率是可預測的，風險是可控的。
第三，它為未來的變現模式鋪路。從訂閱到廣告到電商，Friar 暗示 OpenAI 的營收來源會越來越多元。這回應了外界對「訂閱模式天花板」的質疑。
但這個敘事也有它的風險。飛輪理論假設每一個環節都能順利運轉：運算投資能轉化為更好的模型，更好的模型能轉化為更多用戶，更多用戶能轉化為更多營收。
任何一個環節斷裂，飛輪就會停止。而現實是，AI 模型的能力提升正在放緩，競爭對手的差距正在縮小，用戶的付費意願也還在驗證中。
對市場的意義
200 億美元的年化營收確實驚人，但如果同時虧損數百億，這個數字的意義就完全不同。10 倍成長聽起來很厲害，但如果代價是 1.4 兆美元的長期承諾，投資報酬率的計算就變得複雜。
Friar 的文章展示了 OpenAI 希望市場如何理解它：一家「與智慧價值共同擴張」的公司，一個正在轉動的飛輪。至於外界擔心的燒錢問題、豪賭風險，選擇不去觸碰。