談胡適的南港書房

 談胡適的南港書房

這篇文章有許多問題值得討論。

1. 胡適的書房讓他不滿意，但是生產力和品質似乎受到傷害(見出版的手稿等。 )

2. 胡適無法/無能改變書房的舒適/滿意？
3. 在外國(美國和日本人，有書面)眼光，胡適這等級的人物，胡適紀念館限於時代限制，很寒酸.....

4.「這書房是我的監獄！」是比喻，世界通用，更不用說，各類書，含許多佛經等等.....

胡適紀念館//【胡適的書房：「這書房是我的監獄！」】

走進胡適的書房，雙眼一望最使人印象深刻者，除了滿櫃的藏書以外，便是那潔白色的格子窗。在當時這種格子狀的外牆設計是流行，同時兼具採光、通風與隱私功能。然而何以胡適有時會對客人脫口而出「這書房是我的監獄」呢？

原來胡適並不喜歡書房的設計，連帶使他不喜歡待在書房。胡適晚年喜歡在書房外的餐桌讀書、寫作，因為他認為書房的空間昏暗，並且具有壓迫感，尤其是那格子狀的外牆設計，總使其覺得坐在裡面彷彿在坐牢似的！胡適對於書房的不滿意曾向趙元任抱怨：這座房子有三點不滿意：第一，書房裏的格子窗，像監獄一樣；第二，地方的潮濕，東西都發霉了；第三，枱燈不合用。趙元任聽聞以後，特地拜訪這間為胡適所不滿意的書房。

現今，胡適的書房大體上仍保持當時原有的風貌。無論是櫥櫃的擺設、藏書的配置、格子狀的外牆設計，依舊維持當初的模樣。誠摯邀請讀者跟隨趙元任的腳步，親臨現場，體驗胡適的書房。

參考資料：《胡適之先生年譜長編初稿》第8冊1982年2月6日條、2月18日條下。

照片描述：胡適故居書房照//

台積電Tsmc 在算獲利能力（Profitability），Intel 卻在算資產重置成本（Replacement Cost"）：獲利能力衡量公司創造收益（收入 - 成本）的成功程度，而重置成本是指更換資產的當前價格，專注於未來的經濟價值而非歷史成本。

 人工智慧概述

理解潛在利潤：定義、優勢及…

獲利能力衡量公司創造收益（收入 - 成本）的成功程度，而重置成本是指更換資產的當前價格，專注於未來的經濟價值而非歷史成本。兩者共同凸顯了短期利潤（通常使用舊成本）與長期可持續性之間的矛盾。忽視不斷上漲的重置成本（例如庫存或機器設備）可能會導致以低於實際經濟價值的價格出售，即使當前財務報表看起來不錯，也會侵蝕未來的利潤。

獲利能力

定義：相對於成本創造收益的能力，通常以比率（例如利潤率）表示。

計算方法：收入減去支出（銷售成本、營運費用等）。

重點：衡量過去的業績和當前的財務狀況。

重置成本

定義：取得相同或等效資產或資源（例如庫存或機器設備）的當前市場價格。

重點：具有前瞻性，顯示維持營運和服務能力的真實經濟成本。

應用領域：用於估值、保險（全成本與折舊價值）和策略定價。

關鍵區別與相互作用

歷史成本與未來成本：獲利能力通常使用歷史成本（例如，舊庫存價格），而重置成本反映的是當前/未來價格。

永續性：基於歷史成本銷售商品可能顯示當前獲利，但如果庫存的重置成本大幅上漲，公司可能沒有足夠的現金以當前市場價格補貨，導致利潤率下降和未來競爭力減弱。

決策：企業在定價和投資時必須考慮重置成本，以確保銷售不僅能涵蓋過去的支出，還能滿足未來的需求，防止獲利假象掩蓋未來的經濟損失。

範例：一家公司以 10 美元的價格購入小零件，銷售後獲利 2 美元。如果現在購買新小部件的市場價格為 15 美元，那麼該公司 2 美元的「利潤」就不是真正的利潤；下次進貨時他們將虧損 3 美元，這說明了重置成本如何影響實際盈利能力。

AI Overview

Profitability measures a company's success generating earnings (Revenue - Costs), while replacement cost is the current price to replace an asset, focusing on future economic value rather than historical cost, and together they highlight the tension between short-term profit (often using old costs) and long-term sustainability, where ignoring rising replacement costs (like inventory or machinery) can lead to selling below true economic value, eroding future profit even if current reports look good. 

Profitability

• Definition: The ability to generate earnings relative to costs, often expressed as ratios (e.g., profit margin).
• Calculation: Revenue minus expenses (Cost of Goods Sold, Operating Expenses, etc.).
• Focus: Measures past performance and current financial health. 

Replacement Cost

• Definition: The current market price to acquire an identical or equivalent asset or resource, like inventory or machinery.
• Focus: Forward-looking, indicating the true economic cost to maintain operations and service capability.
• Application: Used in valuation, insurance (full cost vs. depreciated value), and strategic pricing. 

The Key Difference & Interplay

• Historical vs. Future: Profitability often uses historical costs (e.g., old inventory prices), while replacement cost reflects current/future prices.
• Sustainability: Selling goods based on historical cost might show a profit now, but if the replacement cost of that inventory has risen significantly, the company might not have enough cash to restock at current market rates, leading to margin compression and weakened future competitiveness.
• Decision Making: Businesses must consider replacement costs in pricing and investment to ensure sales cover not just past expenses but also future needs, preventing the illusion of profitability from masking future economic losses.
• Example: A company sells widgets bought for $10, making a $2 profit. If the current market price to buy new widgets is now $15, the company's $2 "profit" isn't real profit; they'd lose $3 on the next purchase, illustrating how replacement cost impacts true earning power. 

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[瑞銀：原來 Intel 股價可以這樣「蹭」出來]

這兩天市場都在熱議台積電法說會，其毛利率直接衝破 60%，意味著台積電早已脫離傳統代工的範疇，進入了「印鈔級」的獲利模式。AI 訂單的滿載程度，讓這家台灣巨頭站在了半導體獲利的頂峰。

但在市場忙著計算台積電獲利的同時，瑞銀（UBS）針對 Intel 發布的一份最新報告，卻呈現了截然不同的風景。

必須先釐清一個關鍵事實：這不是財報，而是一份「財報前瞻」（Earnings Preview）。真正的底牌，要等到台灣時間 1 月 23 日（週五）清晨的法說會才會正式揭曉。瑞銀選擇在此刻發布報告，更像是為了幫市場預先打預防針。

這份報告對 Intel 維持了「中立」評級，並預警 Intel 2026 年第一季將面臨極大挑戰，毛利只能在40％以下掙扎，但最終給出的目標價，卻從 40 美元上調至 49 美元：不是因為它能賺錢，而是因為「把家產拆開來賣比較值錢」。

而 Intel 家產值錢的最關鍵原因，就是台積能靠類似的資產賺大錢。

蛤～？

[消失的本益比：改算遺產而非獲利]

瑞銀此次放棄了傳統的本益比（P/E）估值，改採「分部估值法」（SOTP）。

正常來說，評估一家公司股價表現，是看它能賺多少錢（EPS），但隨著獲利能力下滑，瑞銀將 Intel 拆解為「產品」與「晶圓代工」兩個實體來計算：

產品部門僅給予 15 倍估值。 晶圓代工部門則改用「每片晶圓產能價值」（EV/Wafer）來估算。

這套邏輯的核心在於：既然台積電的產能價值極高，那麼 Intel 擁有的龐大廠房與設備，即便技術與良率不如台積電（瑞銀給予 45% 的折價），在帳面上依然是鉅額資產。

換句話說，支撐 49 美元目標價的基礎，不再是 Intel 未來的賺錢能力，而是它蹭上了台積電的資產價值。這解釋了為什麼一家不賺錢的公司，股價評級還能被調升：台積電在算獲利，Intel 在算家產。

而有趣的是，如果台積電2026年表現越好，Intel 的股價也會隨著這套模型水漲船高。

[寄生式估值：原來英特爾股價是靠台積電賺錢得以加值]

為了合理化 Intel 這 9 美元的漲幅，瑞銀放棄了傳統的本益比（P/E），改採「分部估值法」（SOTP）。這套邏輯最荒謬的地方在於，它創造了一種「寄生關係」：

瑞銀的邏輯是：因為台積電表現太好了，導致市場上「每片晶圓產能的價值」（EV/Wafer）水漲船高。既然台積電的工廠這麼值錢，那麼擁有類似規模廠房的 Intel，即便裡面產能閒置、良率不佳，它的「資產帳面價值」也應該跟著漲。

按照這個邏輯，Intel 的股東其實不用盯著公司的績效看，他們應該要去廟裡幫魏哲家點光明燈。 只要台積電股價漲得越高，Intel 的工廠就越「值錢」，瑞銀算出來的目標價就越高。

這就像是你家隔壁開了一間米其林三星餐廳，生意好到爆，結果房仲跑來跟你說：「你家廚房雖然都煮不出美食，還年年虧損，但因為跟隔壁用一樣的瓦斯爐，所以你的餐廳現在也升值了，所以房租也要調漲。」

台積電在算獲利能力（Profitability），Intel 卻在算資產重置成本（Replacement Cost）。這說明了華爾街對 Intel 的本業獲利已經徹底死心。

[藏在 38% 裡的技術代價]

剝離估值魔術後，回歸基本面，瑞銀預估 Intel 2026 全年的毛利率將落在 38% 左右。

當台積電站穩 60% 大關時，Intel 仍在 38% 的低谷掙扎。這 22 個百分點的差距，反映了技術落後的代價。Intel 正處於最痛苦的「換軌期」：舊有的 Intel 7/10 製程產能需退場，而新的 Intel 3 與 18A（Panther Lake）正處於量產爬坡階段。

新產能良率尚未穩定、折舊成本高昂，直接導致了毛利率的崩盤。

但是在新模型下，毛利無關緊要，重點是資產與未來「可能被實現」的訂單，只能說瑞銀這招真是高明，台積電也應該用這招來估算其美國廠的價值才對。

看來瑞銀給台積電的1800元估值真的是嚴重低估了。

[被忽視的隱形炸彈：記憶體週期]

報告中另一個關鍵風險在於記憶體價格。2026 年 DRAM 與 NAND Flash 價格同步上漲，而記憶體佔 PC 物料清單（BOM）成本高達 25% 至 30%。

成本墊高將直接壓抑 PC 換機需求。Intel 原本寄望靠 AI PC 帶動的換機潮，將因記憶體漲價而面臨強大逆風。這對 Intel 的客戶端事業群（CCG）而言，無疑是雪上加霜。

[最後的懸念：1月23日]

瑞銀點出，現在支撐股價的，是一個關於 14A 製程、關於 NVIDIA 和 Apple 可能會在兩年後下單的「故事」。只要 14A 的 PDK（製程設計套件）發布，市場就有作夢的空間。

然而，這些都只是瑞銀的推演。真正的審判日是美國時間 1 月 22 日盤後（台灣 1 月 23 日清晨）。

屆時，Intel 必須在法說會上掀開底牌。市場將驗證兩個關鍵：Intel 是否真的會如瑞銀預測般跌入 38% 的毛利低谷？以及那個值 49 美元的「轉型故事」，還能講多久？

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